年前三季度各策略私募基金收益排行

三季度，A股市场维持偏弱走势，低估值的大盘股相对抗跌，而中小盘股继续大幅下跌。三季度阳光私募基金各策略中偏股性的策略普遍录得负收益，而偏期货类的策略均普遍录得正收益。本季度管理期货策略表现最佳，平均收益4.56%。市场中性策略表现较上半年有一定幅度回调，平均收益率为-0.60%。股票市场日均成交额和换手率下降明显，受中美贸易摩擦、人民币汇率波动等事件影响，情绪面非常脆弱，市场呈现疲软态势。

私募基金三季度整体表现

数据来源：朝阳永续研究院;数据截至/09/30

主要内容提炼

·年前三季度各策略产品榜单大放送

·宏观策略第二名熵一资本：今年投资要紧抓这两条主线

·债券策略前十千为投资：年四季度债券投资策略展望

·市场中性策略第二名双隆投资：在中性策略中获取阿尔法

·管理期货策略前十蜂雀投资：基于趋势追踪的量化交易策略

前三季度各策略基金收益排行

三季度市场表现继续低迷，主要规模指数中，上证50表现最佳，上涨5.1%，沪深和中证则分别下跌2.1%和8.0%。今年以来，大盘表现明显强于中小盘，三者分别下跌8.9%、14.7%和23.2%。行业上三季度表现最佳的是银行（上涨9%），非银金融其次（上涨4.6%），随后是采掘、钢铁和国防军工。其余板块悉数下跌，家用电器和纺织服装跌幅在15%以上，前期表现强势的医药生物跌幅达到14.5%。今年以来，仅休闲服务录得1.3%的微幅正收益，食品饮料和银行跌幅较小，在5%左右，而综合、传媒、电子、有色金属和电气设备下跌均超过30%。受各风险因素影响，市场底在何方成为近期市场频繁探讨的论点。

三季度低估值的大盘股相对抗跌，而中小盘股继续大幅下跌。在这样的市场环境下，年三季度市场中性策略基金平均收益-0.60%，收益中位数为-0.52%，排名前1/4的产品收益为3.43%。

年三季度套利策略表现一如既往平稳，基金平均收益为1.34%，有接近7成的套利策略基金获得了正收益。套利策略整体分化现象相比之前已经有所改善，具有策略优势的投顾可以获取非常可观的收入，业绩排名前1/4的产品本季度获取了6.61%的平均收益。

第三季度近6成宏观基金扑街，表现惨淡，但仍有部分宏观基金实现正收益。宏观策略私募产品平均收益为0.84%，前1/4平均收益为13.68%。

今年以来管理期货一枝独秀，三季度，以黑色系品种和PTA为代表的期货走出了一轮趋势性上涨行情，不少CTA产品因此而爆发，CTA锋芒毕露。具体地，第三季度CTA策略平均收益为4.56%，前1/4平均收益高达16.13%。相应地，管理期货产品中，盈利的产品占76%。

进入三季度，债市在7月震荡下行后，8月和9月债市整体呈现震荡走势，虽然三季度债市回暖，但银行委外萎缩的背景下，债券私募表现分化加剧，大型私募的规模相对于中小私募更加稳定，投资业绩也相对稳定。业绩表现上来看，三季度前四分之一私募平均收益率达到了5.45%，而平均收益率仅有0.51%。盈利数占比为64.62%。

在低迷的市场行情下，投资者情绪依旧偏谨慎，成交额、换手率和波动率持续走低，三季度组合基金整体表现不尽如人意，前四分之一私募平均收益率出现小幅下跌。

独家专访上榜机构

那么，在这样的至暗环境下，这些机构如何能够脱颖而出。带着这个疑问，我们独家专访了几家上榜机构，现在一起来揭开它们业绩表现突出的背后原因吧。

宏观策略第二名熵一资本

中国全球宏观策略的践行者

熵一也可以读成熵减，如其名即追求一个熵减的过程，就是从无序到有序，从不确定到相对确定的过程。在投资上的做法就是试图不断通过新增信息的方式，即熵减的过程来减少认识上的不确定性。基于这种投资理念，熵一投资还指出“我们是可错的”是他们的一个基本准则，在他们看来，不可证伪的策略不可采纳，不可错的交易不可执行。容忍小错，不犯大错，最后的结果一定不会错。

在投资策略上，熵一资本的全球宏观对冲策略，依据熵一宏观模型，寻找宏观趋势与失衡带来的投资机会，在具有流动性的市场中，针对各种大类资产，运用多种金融工具，获取利润。

“全球”强调投资的主动性，即主动在全球范围内寻找机会；“宏观”强调资产的全类别，即在境内外股票市场、债券市场、大宗商品市场、汇率市场实现大类资产的全面配置；“对冲”强调工具的多样性，即灵活运用境内外市场的各种多空工具，包括远期合约、期货期权和互换等金融衍生品，来实现风控驱动的交易。

从今年6月初至8月底，熵一相关产品涨幅超30%，远超宏观策略产品整体表现，对此，熵一表示其主要遵循了两条投资逻辑：1）美联储将持续加息缩表，由此推演美元将走强并回流，那些无意中背负高额外债、经济活力不足的新兴经济体将被迫去杠杆，很可能导致汇率下跌、股市波动；2）去年下半年开始国内金融去杠杆导致进入信用紧缩周期。

基于该逻辑，熵一今年构建的投资组合涉及不同国别、不同市场，国外市场布局了欧美主要货币对、美元兑南非兰特等一揽子新兴市场国家货币、配置不同期限的美债组合、阶段性做多波动率指数VIX和买入海外市场部分CDS，国内市场则是配置部分商品期货和利率衍生品。

在基金回撤率的控制上，首先其投资组合分散，覆盖全市场、跨品种，不再受单一市场的限制，另外熵一今年通过长短期策略的结合，既通过长期策略来实现宏观长期趋势观点，又通过短期的灵活交易策略来降低组合的波动率，较好的控制了净值回撤。

对于未来宏观市场行情，熵一认为，全球经济和政治的动荡很难在短期内消除，全球各类资产价格的波动会持续上升。关键是，事件性冲击不断，稳定性预期会成为奢望，最有可能的场景往往会是“正叹他人命不长，那知自己归来丧”。因此，年接下来的一段时间内，资产管理的首要任务应该是控制各种风险。风险不期而至，即使手持现金，也可能因汇率和利率的变动而受损。当然，“危”与“机”并存，管理好风险，机会自然显现。

债券策略前十千为投资

年四季度债券投资策略展望

千为投资本次上榜产品的主要标的为信用债。针对信用债四季度投资，千为投资总监王林做出以下分析：

债券市场走势研判

综合考虑贸易战、美联储加息、宽信用以及年末始点的冲击等因素，四季度利率债收益处于振荡走势，趋势性或波段操作的机会较少。

从长期看，增加债券市场的规模和直接融资比例，优化企业融资结构是未来发展的趋势。目前经济仍处于相对低迷的阶段，实体经济无法长时间承受较高的融资成本。当前信用债收益率处于历史的相对高点，收益率大幅上行的概率极小。尤其是在宽信用的政策导向下，四季度精选配置信用债，不仅具备良好的配置价值，并且有可能出现波段操作机会。

投资策略

1.目前仍处于较紧货币政策和严监管政策，且资金来源偏好低风险资产，因此我们仍然会采取整体相对谨慎的投资策略，即精选个券、低杠杆、低久期的投资策略。

2.现阶段信用债配置价值达到近三年相对高点，加大配置的力度，不断推出符合监管趋势及市场需求热点的多样化产品，为投资者提供更具竞争力的产品。

3.进一步加强内部信用评级体系和投研团队的建设，不断严格债券的入库标准，一方面通过精选个券及信用增强等策略提高产品收益，另一方面不断丰富债券库品种数量，分散投资，分散风险。

4.密切

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